170億追榜單：韓國基金 +77% 封王之後，贏家詛咒在強積金兌現

2026 年第三季成績表剛出爐，強積金的排行榜呈現教科書式的兩極：年初至今表現最佳的成分基金升 77.42%，最差的跌 10.11%，首尾相差 87.53 個百分點。同一份 GUM 報告同時公布了另一組數字：年初至今 HK$170億淨轉入美日亞股票基金，逾 HK$100億淨轉出港股基金。

榜單的贏家，正是資金流的贏家。GUM 自己把因果寫得很直白：AI 及芯片浪潮帶動美日韓股市，吸引成員積極部署。

問題是，晨星用十年數據證明了另一件事：基金愈燙手，投資者實際拿到的回報愈少。追榜的錢進場了，而歷史說，這筆錢大概率拿不到榜單上的回報。

數據穿透：榜單長什麼樣，資金就往哪裡去

先看 GUM 第三季成績表（截至 2026-09-30）的類別回報：

再看 MPFGo 基金層面的排行榜（9 月數據）：年初至今前五名全是韓國及亞洲股票基金——海通韓國基金－T類別 +77.42% 封王，海通亞太基金－T類別 +44.83% 居次，東亞三隻亞洲股票基金分別 +37.14%、+37.01%、+36.90%，永明強積金亞洲股票基金－B類 +35.27%。榜尾則是中銀保誠中國股票基金 -10.11%、東亞中國追蹤指數基金 -6.99%、恒生中國企業指數基金 -6.89%。

9 月單月的榜單更極端：前五名全是韓國及亞洲股票基金（海通韓國基金－T類別 +3.37% 單月封王），包尾十隻全是香港或中國股票基金（富達退休集成信託香港股票基金 -4.46% 墊底）。

資金流的方向與榜單的方向完全一致：買贏家，賣輸家。GUM 策略及投資分析董事指出，全年基金轉換額料達 HK$747億，按年升逾 25%，創 5 年新高——積金易令轉換「幾分鐘搞掂」，追榜從未如此方便，也從未如此龐大。HK$747億相當於整個系統 HK$1.684萬億資產的 44%：接近一半的錢，一年內搬過一次家。

複利代價：追榜稅的數學

晨星《Mind the Gap 2026》研究了近 23,000 隻基金：投資者實際年化回報 8.7%，基金公布的總回報 9.9%，每年 1.2 個百分點的缺口——而國際股票 ETF 的缺口達 -2.5 個百分點，全場最闊。晨星 2026 年 9 月的主題 ETF 研究更補上一刀：年期愈長，缺口愈闊；2020–21 年 US$950億追入主題 ETF 的資金，緊隨 12 個月平均回報 -13%。

把這兩個缺口翻譯成港元。說明性試算：月供 HK$5,000、30 年、毛回報 7%：

• 零缺口：約 HK$610萬
• -1.2pp 行為稅：約 HK$483萬，差距約 HK$127萬——約人均結餘 HK$338,950 的 3.7 倍
• -2.5pp（國際股票 ETF 級別）：約 HK$380萬，差距約 HK$230萬——接近 7 倍人均結餘

每年 1.2% 的缺口，乘以人均結餘 HK$338,950，就是每年約 HK$4,100 從每個成員口袋蒸發。

結算已經開始。GUM 第三季數據顯示：港股基金 Q3 單季 +8.3%，是季內表現最好的基金類別——而轉出逾 HK$100億的成員，賣在了反彈之前。亞洲股票基金則在 Q3 回落（7 月 AI 估值疑慮引發半導體股回調）——追入 HK$170億的成員，追在了回調之前。9 月系統整體 -1.47%、人均虧 HK$5,060，正是擁擠交易先捱打的典型月份。

破局解法：把榜單變成再平衡的訊號，而非買入的指令

第一，規則再平衡。給亞洲股票這類衛星倉位定一個固定比例（例如組合的 20%），每季或每半年把超配部分撥回目標：贏家自動減磅，輸家自動加倉。晨星分析師 Jeff Ptak 的建議只有一句：能自動化的，全部自動化。

第二，預設菜單的保護傘。晨星發現，退休計劃菜單上的基金，投資者缺口顯著較窄——選擇愈少，追漲愈難。DIS 核心累積基金過去 12 個月 +9.5%，跑贏混合資產基金平均 +8.5%，自推出年化 7.1%，實際平均收費僅約 0.77%。連 GUM 首席投資總監都建議：中風險成員考慮核心累積基金。專家叫你分散，資金卻集中追榜——聽專家的那一邊。

第三，未知價防護。榜單上的價格，是你買不到的價格。強積金基金轉換是 T+1/T+2 前向定價：你看到 +77.42% 才下指令，成交的是未知價。追榜本質上是盲買。執行上分批轉換，避開 10/27–28 聯儲局議息周這類波動窗口。

榜單不會消失，贏家詛咒也不會。但 HK$170億已經證明：看著榜單買的人，付的是全場最貴的學費。