基金賺 9.9%、你只賺 8.7%：強積金成員的投資者回報缺口

晨星（Morningstar）今年 8 月發表的《Mind the Gap 2026》，用十年數據證明了一個殘酷事實：基金公布的回報，永遠不是你賺到的回報。近 23,000 隻美國互惠基金及 ETF，截至 2025 年底的十年年化總回報是 9.9%，但投資者手上那一元實際賺到的只有 8.7%——每年 1.2 個百分點的差距，相當於總回報的約 12%，十年下來約 US$3.8 萬億被擇時吃掉。這不是美國人的專利。強積金的未知價機制下，每一次轉換都是盲買盲賣，而積金易把轉換做成幾下點擊——方便，恰恰是缺口的放大器。

核心命題：公布回報是基金經理的成績表，投資者回報才是你的成績表

基金公布的回報假設你第一天買入、十年不動。真實的投資者卻在高位加碼、低位減持。晨星的金額加權算法把每一元的進出時間都計算在內，算出來的 8.7% 才是「平均一元」真正的內部回報率。

報告的細節更有啟發性：最無聊的基金，缺口最小。美股股票基金 12.8% 對 13.3%，差距只有 0.5 個百分點，投資者拿走了總回報的 97%；配置型基金拿走 92%。相反，ETF 的缺口（-1.6pp）大過傳統互惠基金（-1.2pp）——不是 ETF 差，而是 ETF 太容易買賣，人就忍不住多手。國際股票 ETF 的缺口更達 -2.5 個百分點，是全場最闊。

晨星董事總經理 Ptak 的結論只有一句：「The less trading that allocators do, the more of their funds’ total returns they’re likely to capture.」（交易愈少，拿到的基金回報愈多。）

把這句話翻譯成強積金語言：積金易就是強積金界的 ETF 化——轉換零摩擦，缺口自然跟著來。

數據穿透：香港本土的四組證據

證據一：主席的警告。積金局主席劉麥嘉軒去年 12 月明言：「你若捕捉市況的話，很容易變成高買低賣。」她特別點名積金易太方便，不希望成員用短炒心態處理強積金，平台會設提示叫大家「停一停、想一想」。監管者親口承認：方便，是雙刃劍。

證據二：110 次轉換。BCT《積金無咁易》9 月初披露，同一計劃上半年有人賺 32%、有人蝕 19%，差距逾 50 個百分點——而該成員半年轉基金 110 次。每次轉換都是 T+1 未知價的盲買盲賣，110 次盲注，結果是跑輸同計劃平均一大截。

證據三：追高殺低的資金流。GUM 8 月報告：美股基金年初至今淨轉入逾 HK$120 億（連續 5 個月增持），港股基金同期淨轉出逾 HK$100 億。錢在美股連升數月後湧入、在港股低迷時離場——標準的追漲殺跌快照。

證據四：升市中離場。今年 1 月恒指升 3.98%，但指數追蹤港股基金淨流出 HK$18.1 億、港股基金流出 HK$10.3 億，資金轉入預設投資策略（核心累積基金單月淨流入 HK$9.31 億居首）。升市鎖定利潤、跌市恐慌離場——擇時者的兩面不是人。

對照組：晨星數據裡缺口最小的，正是「買入後忘記」的配置基金。強積金的對應物是預設投資策略：核心累積基金自 2017 年 4 月年化約 7.3%，自動供款、自動再平衡、不需擇時——跑贏九成動手派。

複利代價：1.2 個百分點 = 30 年 HK$136 萬

把 1.2 個百分點翻譯成人話。月供 HK$5,000，名義年化 7.3%（約等於核心累積基金自推出回報）對 6.1%（扣掉行為稅）：

• 10 年：HK$88.0 萬 vs HK$82.4 萬，差距約 HK$5.7 萬
• 20 年：HK$270 萬 vs HK$234 萬，差距約 HK$36 萬
• 30 年：HK$647 萬 vs HK$512 萬，差距約 HK$136 萬——是人均結餘 HK$343,242 的近 4 倍

系統規模：1.2pp × 總資產約 HK$1.705 萬億 ≈ 每年 HK$205 億的複利漏斗。人均：1.2pp × HK$343,242 ≈ 每年 HK$4,119——超過許多人一年付的基金收費總和。行為稅和收費是同一量級的敵人：市場平均基金開支比率 1.36%，你辛苦轉去平 0.5pp 的計劃，一次追高殺跌就輸回去有餘。

破局解法：把「唔郁」變成系統預設

防禦：未知價防護。強積金每次轉換都是 T+1 前向定價，你永遠不知道買賣價。執行紀律：大額轉換分批、避開議息前後（10 月 27–28 日 FOMC 附近是禁區）、給自己設 72 小時冷靜期——想轉基金，先寫低理由，三日後再決定。

進攻：用規則代替情緒。如果一定要調倉，用寫死的機制：50/200 天線趨勢過濾器、每年固定日期再平衡回目標權重。晨星的建議原文：減少臨時起意的交易、用月供平均成本法、持有少數廣泛分散的基金、把再平衡自動化。

問責：要求披露。積金局公布的是基金回報，從不公布成員實際賺到的金額加權回報。受託人手上有齊每位成員的供款與轉換紀錄，技術上完全計得到。晨星能為美國 23,000 隻基金算出缺口，香港的受託人沒有理由交白卷——第一步，是要求你的受託人在年結單上加印「你的個人年化回報」。

本週行動清單：① 登入積金易，查過去 12 個月你轉換了幾多次；② 問受託人拿你持有基金的金額加權回報，對照基金公布回報；③ 把你的換馬規則寫死——什麼情況才轉，寫在紙上，貼在電腦旁。

基金賺 9.9% 而你只賺 8.7%，差別不在基金經理，在你自己的手指。積金易把轉換變成幾下點擊，也把缺口變成幾下點擊——除非你先管住點擊的手。