在死亡交叉出現之前：恒指趨勢過濾器的強積金換馬紀律

Track 2 數據操盤室｜2026-09-29

強積金不能做即日鮮：每一次成分基金轉換，都是 T+1／T+2 的未知價盲買盲賣。這個機制決定了一件事——任何趨勢跟隨規則，搬進強積金框架之前，必須先被「鈍化」。本文給出一套專為未知價機制改裝的 50／200 天線趨勢過濾器：慢、鈍、有緩衝帶，一年最多做十二次決定。

市場宏觀矩陣：中性偏防禦

先看儀表板（截至 9 月 28 日收市）：

• 技術面：恒指收 24,642 點，反彈約 0.5% 終止三連跌，但仍低於 20 天線（約 24,960 點）1.3%；過去 30 日累跌約 3.3%，波幅區間 24,256–26,009 點；較 52 週高位（27,887 點）低 11.6%；14 日 RSI 報 42.2，中性偏弱。指數過去一個月跌 3.0%，過去一年跌 6.3%。
• 殖利率：10 年期美債突破 5.2%（2007 年以來最高），30 年期突破 5.5%（2004 年以來最高），2 年期上週單週跳升約 17 個基點。期限溢價常態化，股票的折現率懲罰未完。
• 流動性：聯儲局 9 月 16 日加息 25 點子（2023 年以來首次），金管局基準利率同步至 4.25%；CME 期貨顯示 10 月 27–29 日議息會議再加息機率逾七成。本週還有 8 月 PCE（週三）與非農（週五）——數據週，波動預留。
• 區域：KOSPI 單日跌 2.7% 至 6,890 點；滬深 300 跌 2.2% 創一年新低，A 股長假前資金避險；美股週一亦全線下跌，標普 500 跌 0.8%。

矩陣結論：中性偏防禦。 趨勢轉弱，但尚未確認長期趨勢反轉。紀律的意義不是「今日即刻沽」，而是把「減碼港股的觸發條件」預先寫死——在死亡交叉出現之前，先立規矩。

回測與勝率：買的是左尾截斷，不是超額回報

規則本身只有兩行，源自 Meb Faber 2007 年論文《A Quantitative Approach to Tactical Asset Allocation》的 10 個月移動平均線擇時框架，移植為日線版本：

1. 恒指月收市價高於 200 天線 → 持有風險資產；低於 → 減碼。
2. 50 天線跌穿 200 天線（死亡交叉）→ 降檔至防禦配置；50 天線升穿 200 天線（黃金交叉）→ 恢復進攻。

Faber 本人對這套規則的定位非常誠實：「這不是回報增強技術，而是風險削減技術——結果是股票般的回報、債券般的波動與回撤。」AQR 的百年回測研究（數據回溯至 1880 年）亦證實，趨勢跟隨橫跨股票、債券、商品與外匯長期有效；獨立複製研究指出，100 至 250 天的參數窗口結果相近——規則不依賴某個神奇數字。

恒指的實證教材是 2021–2023 年：恒指見頂回落、均線系統轉為空頭排列後，連續三年下跌 -14.1%、-15.5%、-13.8%，累積 -37.4%。按積金評級人均結餘 HK$343,242 計，一個三年熊市蒸發約 HK$128,000；趨勢過濾器即使只能截斷一半左尾，已值約 HK$64,000——接近人均結餘的兩成。

但必須同時寫下代價：假訊號的鋸齒。 均線規則在橫行市會反覆打臉，而強積金的每一次打臉都是未知價盲買盲賣。BCT 節目曾揭露有成員半年轉基金 110 次；Morningstar《Mind the Gap 2026》量化了行為稅：投資者因擇時每年損失 1.2 個百分點——月供 HK$5,000、三十年複利，這 1.2 個百分點等於 HK$127 萬。結論：過濾器必須慢。用 200 天線，不用 20 天線；用月收市確認，不用日收市追訊號。鈍，是為了在未知價機制下生存。

換馬執行藍圖：三檔配置，精確到百分比

以下全部映射真實強積金成分基金類別（香港股票基金／恒指追蹤基金、北美股票基金、亞太股票基金、債券基金、保守基金、DIS 核心累積基金）：

進攻檔（月收市高於 200 天線，且 50 天線高於 200 天線）
香港股票基金 50%｜北美股票基金 25%｜亞太股票基金 15%｜債券基金 10%

中性檔（訊號分歧，或價格在均線 ±2% 緩衝帶內）
DIS 核心累積基金 60%｜債券基金 20%｜保守基金 20%

防禦檔（月收市低於 200 天線，或死亡交叉經確認）
香港股票基金 15%｜北美股票基金 15%｜債券基金 40%｜保守基金 30%

兩點補充。第一，北美股票基金在防禦檔保留 15%——它是組合內唯一的真・分散器（美元資產、與港股相關性低），防禦不等於全倉現金；保守基金訂明儲蓄利率每月僅 0.001%，全倉現金等於向通脹投降。第二，50 歲以上已接受 DIS 自動降險的成員，不宜再疊加這層戰術——兩套降險機制疊加等於過度交易，違背這套紀律的初衷。

未知價防護：五條紀律

1. 月度檢視：每月最後一個交易日收市後判讀，一年最多十二次決策。日線噪音與你無關。
2. ±2% 緩衝帶：價格穿越均線但幅度不足 2%，視為假突破，不動作。
3. 雙月確認：任何檔位切換，需連續兩個月收市確認同一訊號。強積金轉換 T+2 未知價，假訊號的代價是盲買盲賣，確認期是必要之惡。
4. 黑期禁區：議息週（10 月 27–29 日）、長假期前後、重大數據公布當週，不換馬。未知價遇上事件風險，期望值為負。
5. 一次到位：分批轉換等於多次盲買；同一計劃內成分基金轉換一般免收費（《一般規例》第 34(1) 條），按目標百分比單次執行，減少離場時間與現金拖累。

最後重申 Faber 的定位：這套紀律買的不是超額回報，是左尾截斷的保險。月供 HK$5,000 三十年，7% 回報終值約 HK$610 萬，5% 只有約 HK$416 萬——2 個百分點的差距值 HK$194 萬。趨勢過濾器賺的，正是這類「不虧掉的錢」。200 天線未破，先立規矩；死亡交叉出現時，你只需要執行，不需要勇氣。