「香港股票」基金買的其實不是香港？恒指籃子與純香港籃子的分野

你在強積金選了「香港股票基金」，以為買的是香港——本地公司、本地經濟、本地收租股與銀行股。但翻開籃子，答案未必是你想像的那個。恒生指數追蹤的，是在香港上市的大型公司，當中不少是內地企業；另一個「香港」籃子——MSCI Hong Kong 25/50 指數——則幾乎沒有內地科網股。兩個籃子都叫香港，裝的卻是兩種不同的經濟。今日是盈富基金除淨日，正好用一個具體例子講清楚：你手上的「香港股票」，究竟是哪一種香港。

核心命題：上市地 ≠ 公司屬地

「香港股票」這個標籤，至少有三種意思，基金說明書不會逐一替你拆開。第一種是上市地：股票在香港交易所掛牌，不管公司總部在哪裡、收入來自哪裡。第二種是公司屬地：公司在香港註冊、總部在香港、主要業務在香港。第三種是指數編製者的分類：指數公司按自己的規則，把每隻股票歸入一個國家。

恒生指數用的是第一種邏輯的變體：覆蓋在香港上市的大型公司。騰訊、阿里巴巴、小米、美團、建設銀行、工商銀行都在恒指或其成分股的重量級位置——它們在香港上市，但不是香港公司。MSCI Hong Kong 指數用的是第二種邏輯：量度香港市場的大中型股份，成分股只有 25 隻，覆蓋約 85% 的香港自由流通市值。它的追蹤基金的十大持股，幾乎是一張香港本地企業名單。

這不是哪個指數「錯」。兩隻指數答的是不同的問題。問題出在標籤：強積金的「香港股票基金」類別，把兩種答案收進同一個名字，成員選基金時，看到的只是類別名，看不到籃子。

數據穿透：兩個籃子，並排比較

先看純香港籃子。追蹤 MSCI Hong Kong 25/50 指數的美國上市基金 EWH，十大持股如下（2026 年 10 月下旬公開持股資料，合計約七成倉位）：

這個籃子裡沒有騰訊、沒有阿里巴巴、沒有小米、沒有美團、沒有建設銀行、沒有工商銀行。頭兩名已佔近四成：友邦保險與港交所。之後是長和、中電、中銀香港、創科實業、新鴻基地產、領展、電能實業、煤氣——地產、公用事業、本地銀行與保險、基建相關的本地經濟。

再看恒指籃子。恒指追蹤基金的說明很直接：目標是盡量貼近恒生指數表現。恒指的重量級成分股包括滙豐、騰訊、阿里巴巴等——這是本欄 2026 年 9 月 28 日 closet-indexing 文章已經驗證的結構：強積金香港股票基金的持股，大體上就是恒指的影子。該文的數字至今仍然是理解這個類別的起點：6 隻恒指追蹤基金收費 0.78% 至 0.99%，平均 0.86%，五年回報 +6.65%；7 隻主動香港股票基金收費 0.84% 至 1.67%，平均 1.36%，五年回報 −10.49%。兩者五年差距 17.14 個百分點，而 7 隻主動基金沒有一隻跑贏追蹤基金平均。

還有一點容易被忽略：滙豐是恒指重量級成分股，卻不在 EWH 的十大持股之中。同一間公司，在一個「香港」籃子裡是核心，在另一個裡連頭十名都進不了——因為兩間指數公司對「香港」的定義根本不同。選基金之前不看籃子，等於買樓不看單位面積，只看「香港樓」三個字。

複利代價：標籤錯誤，收費照計

籃子定義不清的代價，不只是概念混淆，而是真金白銀。先講收費：主動香港股票基金平均 1.36%，恒指追蹤基金平均 0.86%，差距 0.50 個百分點。按每月供款 HK$5,000、毛回報 7% 的說明性試算，這 0.50 個百分點在 10 年約值 HK$22,000，20 年約 HK$135,000，30 年約 HK$469,000。單看一年，HK$250,000 結餘每年多付 HK$1,250——不多；拉長 30 年，就是一部車的價錢。

再講回報差距：五年 +6.65% 對 −10.49%，以 HK$250,000 一筆過結餘粗算，兩者期末相差約 HK$42,850。這是過去五年的結果，不是未來承諾；但它說明了一件事：當你以為自己在「買香港」而實際買的是恒指，你的回報由恒指的內地科網與銀行股主導，而不是由香港本地地產、公用與保險股主導。兩種經濟的周期不同，結果自然不同。

今日的除淨日也值得用同一把尺量。盈富基金今日（2026 年 10 月 30 日）除淨，基金經理恒生投資管理有限公司 2026 年 10 月 27 日的公告確認末期派息每單位 HK$0.57，11 月 30 日派付；連同 4 月 29 日除淨、5 月 29 日派付的中期派息 HK$0.19，全年合共 HK$0.76，對比 2025 年全年 HK$0.77（中期 HK$0.22 加末期 HK$0.55），只跌 HK$0.01，不是崩盤。但要講清楚一件事：價格回報不是總回報。只看股價，盈富基金今年以來價格下跌，而純香港籃子價格上升——但盈富基金同時派息，單比股價會誇大差距。比較任何兩個籃子，都必須用總回報，否則派息高的一方永遠吃虧。

破局解法：強積金裡面，你其實可以點做

先講明界線：EWH 並不是強積金基金，成員不能在強積金戶口內買入 EWH。本文用它做對照，是為了講清楚定義，不是推介買入。強積金裡面的選擇，要用強積金本身的基金類別來執行：

1. 先認籃子，後選基金。 打開你持有或考慮的香港股票基金便覽，看十大持股：騰訊、阿里巴巴、滙豐、建設銀行佔幾多？如果答案是「大半」，你買的是恒指經濟，不是純香港經濟。兩個都要，還是只要一個，先想清楚。
2. 用收費做第二重篩選。 同一個恒指籃子，追蹤基金平均 0.86%，主動基金平均 1.36%，而過去五年主動組沒有一隻跑贏追蹤平均。如果你要的是恒指本身，付主動價錢買指數影子，是最貴的買法。
3. 記住未知價機制。 強積金轉換按 T+1/T+2 未知價執行，不是即時買賣。不要因為今日除淨、今日新聞而即日換馬；籃子定義的改變，是組合層面的決定，不是交易日的決定。轉換前先想好目標比重，轉換後留時間讓結算完成。
4. 本週行動清單。（一）打開你的香港股票基金便覽，寫低十大持股中內地企業的合計比重；（二）對照收費：你的基金收費高於 0.86% 的追蹤平均幾多？（三）問自己一個問題：如果明天內地科網大跌、香港本地股不動，你的組合會點反應？答案就是你真正持有的籃子。

「香港股票」不是一個定義，而是一場分類的選擇。恒指籃子買的是在香港上市的中國大型經濟；純香港籃子買的是香港本地的保險、地產、公用與金融基建。兩者都可以是合理的選擇，但不可以混為一談。當你下次見到「香港股票基金」五個字，先問一句：邊一種香港？