9 月預估評分：三個數字，三種錯法 — 最終帳單是人均蝕 HK$5,060

核心命題： 9 月還未完結，市場已經先後收到三個關於 9 月強積金表現的「答案」：月中料賺逾 HK$9,000、GUM 料蝕 HK$4,018、積金評級料蝕 HK$768。最終數字 10 月初出爐：9 月跌 1.47%，人均蝕 HK$5,060。三個預估，三種錯法 — 最接近的一個，仍然輕估了損失兩成。預估不是無害的參考數字：它會驅動換馬，而換馬在強積金的未知價機制下，永遠用一個已經過期的價格成交。

數據穿透：預估 vs 最終

最終數字來自積金評級 10 月初及 10 月 15 日的公布：9 月 382 隻基金平均跌 1.47%，單月蒸發 HK$251 億；首三季仍升 6.2%，賺 HK$969 億，人均首三季仍賺 HK$20,161。另一套獨立系統的數字幾乎一致：Lipper 計 9 月跌 1.6%、首三季升 6.3%。最終數字是穩固的 — 出問題的是預估，不是結算。

為什麼連 9 月 24 日的預估都錯得這麼遠？因為 9 月的最後一個星期才是重災區。積金評級主席叢川普在公布最終數字時指出，9 月股債齊跌，美國長債孳息處於數十年高位，加上通脹憂慮與經濟放緩風險，令傳統分散策略看似失效。預估的最大敵人不是模型，而是日曆：月中估算根本未包含最後一週的跌市，而最後一週正是跌市本身。

一個值得留意的內部一致性檢查：積金評級 9 月 24 日預估的首三季人均收益是 HK$24,453，最終是 HK$20,161 — 高估了 HK$4,292，恰好等於 9 月單月誤差的 HK$4,292。整個誤差來自同一個缺口：最後一週。

複利代價：估錯的幅度，比一年收費差距還大

把誤差翻譯成人話。9 月 24 日預估與最終之間的 HK$4,292 差距，相當於平均結餘 HK$338,929 的約 1.27%。對照本欄長期使用的收費標尺：市場平均 FER 1.36% 與 DIS 實際平均約 0.77% 之間的 0.59 個百分點差距，放在同一筆平均結餘上，一年約 HK$2,000。換言之，單是一個月的預估誤差，已經大過一整年的收費差距兩倍。成員花大量時間追逐月中預估，卻對每年穩定地拿走 HK$2,000 的收費差距視而不見 — 注意力放錯了地方。

再看 9 月在全年圖景中的位置。第三季整體仍升 0.50%：7、8 月合計約升 2%，9 月的 1.47% 跌幅只是回吐了其中一部分。單月蝕 HK$5,060，對比首三季賺 HK$20,161 — 9 月蝕掉的只是全年收益的約四分之一。把 9 月單獨抽出來恐慌，是把一季的雜音當成全年的訊號。

資金流向同時講了兩個故事。積金評級第三季資金流總結顯示：香港及中國股票基金第三季淨流出約 HK$80.4 億，佔全季淨流出約九成；美國股票基金淨流入逾 HK$81.4 億，亞洲及環球股票基金的流入相當於其市佔率近四倍。與此同時，DIS 吸納了第三季淨流入近六成。同一季裡，追逐回報的錢在換馬，耐心的錢在流入預設投資策略 — 而積金評級的忠告是後者：試圖選市擇時的風險，遠大於維持投資與分散。

積金局的初步數字補上另一層：過去 12 個月，股票基金平均升 10.3%，但最佳與最差基金之間相差 114.1 個百分點（+98.4% 對 -15.7%）。選錯一隻基金的代價，遠大於估錯一個月的代價。

破局解法：對付預估的三條紀律

第一，等最終數字，唔好用預估做決定。 月中預估在方法學上註定不完整：它永遠缺了最後一週，而最後一週往往就是關鍵一週。最終數字一般在下月初公布，等十天，換來一個不會再被修訂的數字。

第二，單月數字永遠不構成換馬理由。 強積金是未知價機制：今日落的轉換指示，用未來一至兩個工作天的基金價格成交。你根據 9 月中預估落的單，成交價已經是 9 月底甚至 10 月的市況 — 你以為自己在反應 9 月，其實你是在用 9 月的舊聞去賭 10 月。說明性試算：月供 HK$5,000、毛回報 7% 計算，0.59 個百分點的收費差距在 30 年後約值 HK$512,000；一次跟風換馬若撞正反彈，損失可以一次過超過這個數。

第三，追蹤不會被修訂的數字：收費。 FER 一經公布就不會像預估那樣大幅改寫。開閘在即（全自由行首階段 12 月 21 日實施），與其每月追逐預估，不如在 12 月 21 日前用費用歷史對照一次自己的計劃：市場最平與最貴的受託人之間，平均 FER 差距逾 0.34 個百分點，放在人均結餘上每年逾 HK$1,100 — 這筆錢不靠預估，不靠擇時，轉會即鎖定。

9 月的教訓不是「市場跌了」，而是「預估不可靠」本身就是最可靠的規律。月中三個數字，錯了三個方向與幅度；最終數字只有一個，而且它在 10 月初就已經寫好。強積金管理的第一課：等數字落定，先至郁手。