9 月結算：由 +HK$9,000 到 −HK$5,060 — 「月中預估」不是預報的三重教訓

Track 1 數據照妖鏡｜核心命題：預估是一張快照，不是水晶球。9 月同一套強積金，用了三個版本的中期預估來講故事，方向由大賺變大蝕；連發表預估的機構自己，十天內都被最後一週打臉 6.6 倍。

一、三次預估，一個真相

讀法只有一個：三次「估算」全是事後快照，截稿日不同，數字就不同。 9 月中還在講人均料賺逾 HK$9,000；一週後變成人均蝕 HK$768；又一週變蝕 HK$4,018；月底結算蝕 HK$5,060。三個版本擺幅 HK$14,060 — 全部發生在同一個 9 月之內，全部出自專業機構。

最諷刺的是第二行與最終行：出自同一間積金評級。9 月 24 日它以 9 月 21 日數據估算全月僅蝕 HK$768；十天後它自己公布的最終數字是蝕 HK$5,060。最後一週（9/22–9/30）蒸發了每人 HK$4,292 — 足足是月中估算的 6.6 倍。

二、最後一週發生了什麼

最後一週沒有新經濟理論，只有市場：

• 恒指 9 月 30 日收 24,613，全月跌 3.7%（恒指 9 月 24 日已連續兩日失守 25,000）
• 美國 30 年期國債孳息升至 5.65%，24 年新高；10 年期升至 5.306%，2002 年以來最高
• 股票與債券同時錄得虧損 — 傳統分散投資在 9 月看似無效

積金評級主席叢川普的說法值得全文記住：「9 月份股票與債券同時錄得虧損，顯示面對美國國債孳息處於數十年高位、通脹憂慮及經濟放緩風險，傳統分散投資策略或看似無效」；他同時指出，股債相關性上升，支持積金局在 2025 年中期作出政策轉向，選擇性容許另類資產進入強積金制度。這是 9 月結算裡真正的政策訊號。

三、數字背後的真相：Q3、年初至今與類別分化

最終數字（積金評級，10 月 7 日公布）：

• 9 月單月：−1.47%，人均約蝕 HK$5,060 — 自 4 月以來首次「見紅」，是 2026 年第 3 次單月虧損
• 第 3 季：人均仍賺 HK$1,667 — 但注意：9 月 21 日的估算版本是賺 HK$5,959。最後一週蒸發了 72% 的季度盈利
• 年初至今：人均賺 HK$20,161 — 9 月 21 日估算版本是 HK$24,453，蒸發 17.5%。第 3 季已是連續 3 個季度正回報；歷史數據看，今年仍有望達成連續第 4 年正回報（此前只出現過一次：2003–2007）

資產類別的首 9 個月分化（積金評級）：亞洲股票基金 +24.29%、日本股票基金 +20.76%、環球股票基金 +13.37%、中港股票基金 +1.56%。GUM 的同期統計呼應：亞股 +24.3%、日股 +20.8%、美股 +10.4%、港股基金（追蹤指數）−2.9%、港股基金 −3.8%。

資金流是最誠實的投票：GUM 數據顯示，年初至今 170 億港元追入美日亞股票基金，港股基金則淨轉出逾 100 億港元；GUM 更預期 2026 年成員積極淨轉換額達 747 億港元，創 5 年新高。有線新聞同日引述 GUM 首席投資總監劉嘉鴻：預期全年回報約 6–7%，「不會有去年 16.7% 的亮麗數字」。

四、複利代價：擺幅的 HK$ 換算

把預估擺幅換成 HK$，意義立即不同：

• HK$14,060 的擺幅（9 月中 +9,000 → 最終 −5,060）≈ 市場平均管理費 1.36% 的 3 年份（人均結餘 HK$343,242 × 1.36% ≈ 每年 HK$4,668）
• ≈ 2.8 個月的供款（以每月供款 HK$5,000 計）
• 最後一週蒸發的 HK$4,292 ≈ 11 個月管理費 — 七個交易日，蝕走接近一年的收費

最傷的不是數字，是行為：如果有成員在 9 月中看到「人均料賺逾 HK$9,000」的頭條後追入，他買入的正是最後一週回吐前的高位。預估的雜音，直接轉化為擇時的入場券。 而 Morningstar《Mind the Gap 2026》的行為稅研究說得更白：投資者每年因擇時少賺 1.2 個百分點 — 9 月的過山車正是這筆稅的現場版。

五、破局：點樣先啱睇

第一，預估是快照，唔是預報。 三次預估的截稿日分別是 9 月中、9 月 18 日、9 月 21 日 — 每一次都「正確」地反映了它截稿那一刻，全部都「錯誤」地被當成預報。9 月 18 日 GUM 的 −HK$4,018 最接近最終數字，純粹因為它離月底最近。截稿日就是一切。

第二，睇自己，唔睇全民。 10 月 5 日起，積金易平台推出一站式「強積金帳戶資料查詢服務」：成員可一次過查閱所有帳戶的受託人、計劃名稱、帳戶號碼及結餘（積金局主席劉麥嘉軒網誌）。全民人均數字對你毫無行動價值 — 你的組合不是全民組合；但你自己的結餘值得每季睇一次。把注意力由「全民賺幾多」搬去「我賺幾多」。

第三，換馬紀錄年，係警號唔是勳章。 2026 年淨轉換額料創 5 年新高（747 億港元），正是 9 月這種預估雜音餵出來的。GUM 劉嘉鴻自己都說 9 月回調「似是連月升勢後的回吐，而非市場轉勢」。雜音愈多，紀律愈貴。

本週行動清單：

1. 登入積金易，用新的一站式帳戶查詢服務，記下你 9 月底的實際結餘 — 從此用自己的數字做基準，不再用「全民人均」
2. 檢查你的港股基金佔比：首 9 個月 −3.8% vs 亞股 +24.3%，不是叫你追漲，而是問自己當初的配置比例是否仍符合你的年齡與風險承受力
3. 設定一條紀律：未來任何「月中預估」頭條，視為雜音，不觸發任何轉換指令