一個應該「幫你做好資產配置」的基金類別，過去 12 個月交出 8.5%；而你「乜都唔揀、由制度幫你揀」的預設選項，同期賺 9.5%。兩個數字都已扣除收費。專業配置輸給自動駕駛，輸的不只是 1 個百分點，而是一整個收費結構。
核心命題
混合資產基金的存在的唯一理由，是有人替你專業地調配股債比例：牛市加碼股票，熊市轉入債券避險，穿越周期。但積金局 2026 年 10 月 6 日公布的臨時數據（截至 9 月 30 日過去 12 個月）揭開一個尷尬的事實：
- 整體混合資產基金平均回報：8.5%
- DIS 核心累積基金（Core Accumulation Fund）：9.5%
同一個 12 個月，同一個市場，差 1.0 個百分點。而核心累積基金是個「半自動」的 60/40 參考組合——約六成較高風險資產、約四成環球政府債券，收費上限 0.85%、實際平均只收約 0.77%。一邊是基金經理主動配置、收市場平均費率；一邊是法定公式執行、收法定上限。主動輸給被動，還貴。
更尖銳的對照在長期數字。積金局同日公布：自制度 2000 年實施以來，混合資產基金自成立年化淨回報 4.7%；核心累積基金自 2017 年 4 月推出以來年化淨回報 7.1%（同期通脹年化 1.8%）。要講清楚一句公平話：兩個年化數字的統計窗口並不對等——前者跨越 2000 年科網爆破和 2008 年金融海嘯，後者只有 2017 年後的牛市樣本。但即便如此，過去 12 個月「同窗競技」這組數字的訊號已經夠清楚：混合資產類別的「配置專業價值」，交不出超越法定預設選項的證據。
數據穿透
| 項目（截至 2026-09-30 過去 12 個月） | 數字 | 來源 |
|---|---|---|
| 混合資產基金平均回報 | +8.5% | 積金局臨時數據 2026-10-06 |
| 核心累積基金平均回報 | +9.5% | 同上 |
| 同期回報差距 | +1.0pp（CAF 勝） | — |
| 股票基金平均回報 | +10.3%（個別最高 +98.4%、最差 -15.7%） | 同上 |
| 債券基金平均回報 | -1.5% | 同上 |
| 65 歲後基金平均回報 | +1.7% | 同上 |
| 混合資產基金自成立年化淨回報 | 4.7% | 積金局（同期通脹 1.8%） |
| 核心累積基金自 2017-04 年化淨回報 | 7.1% | 積金局 |
| 混合資產佔系統總資產 | 約 34% | The Standard 引述積金局 |
| 市場平均基金開支比率 | 約 1.35% | 滙豐強積金基金表現文件 |
| DIS 基金收費上限 | 0.85%（實際平均約 0.77%） | 積金局法例／主席劉麥嘉軒 2026-09 |
穿透三層：
第一層：配置沒有 alpha。 混合資產基金收的正是「配置判斷」這筆錢。一個 60/40 的法定參考組合，過去 12 個月跑贏整個主動配置類別平均。混合資產類別內的基金之間當然有高低手（積金評級 9 月數據：首 9 個月混合資產基金介乎 7.9%–9.5%），但類別平均輸給預設選項，證明的是「平均的配置專業」並無系統性優勢。成員為「主動調配」支付的費用，買不到確定性的超額回報。
第二層：收費沒有傳導減幅。 市場平均 FER 約 1.35%，DIS 實際平均約 0.77%，差距約 0.58 個百分點。積金易把行政層壓到 0.29% 之後，投資管理費成為 FER 大頭——而這正是混合資產類別收得最多、減得最慢的一層。0.85% 的 DIS 上限證明低收費混合配置是做得到的；上限以外的混合資產基金，收費卻留在市場平均線之上。輸回報，又貴。
第三層：規模放大傷害。 混合資產佔系統總資產約三分之一——約 HK$5,700 億（以總資產約 HK$1.684 萬億計）。1 個百分點的類別差距，每年在系統層面約 HK$57 億，攤分到人均結餘約 HK$338,950，每人每年約 HK$3,390。「平均輸 1pp」聽落細，乘上三分之一個強積金市場，就是一個小國家一年的財政開支。
複利代價
把百分比翻譯成人話。以下是說明性試算（月供 HK$5,000），不是承諾：
A. 回報差距（9.5% vs 8.5%，即過去 12 個月 CAF 對混合平均的差距）：
| 年期 | 9.5% 結餘 | 8.5% 結餘 | 差距 |
|---|---|---|---|
| 10 年 | 約 HK$996,000 | 約 HK$941,000 | 約 HK$55,000 |
| 20 年 | 約 HK$3,560,000 | 約 HK$3,135,000 | 約 HK$425,000 |
| 30 年 | 約 HK$10,179,000 | 約 HK$8,259,000 | 約 HK$1,920,000 |
30 年的 1pp 差距 = 約 HK$192 萬 ≈ 人均結餘 HK$338,950 的 5.7 倍 ≈ 每月 HK$8,000 生活費 20 年。這是「揀主動混合」相對「由制度幫你揀」的機會成本上限——如果你恰好揀中類別平均的話。
B. 收費差距（市場平均約 1.35% vs DIS 實際平均約 0.77%，毛回報 7% 試算）：
| 年期 | 收費拖累差距 |
|---|---|
| 10 年 | 約 HK$27,000 |
| 20 年 | 約 HK$179,000 |
| 30 年 | 約 HK$665,000 |
回報輸 1pp，加收費貴 0.58pp，雙重質疑就是這樣來的：配置沒有賺到 alpha，收費還維持主動價。
破局解法
Track 1 的規則：每次照妖都要附上攻防藍圖。混合資產類別平均跑輸預設選項，成員有四條路：
1. 唔好自己扮基金經理做配置。 你每月登入轉換基金、微調股債比例，本質是在複製一個收費更貴、紀律更差的混合資產基金。積金局的原話值得再讀一次：強積金是跨越 40 年的長線投資，「不應以短線投資的角度看待，更不應嘗試捕捉市場，避免高買低賣」。GUM 9 月數據顯示股票及混合資產指數單月同跌 1.7%——連基金經理都避唔到同跌，你憑什麼以為自己可以？
2. 用 ECA 半自由行搬去低收費計劃。 強制性供款的僱員部分每年可轉一次（每公曆年一次，1 月 1 日重設）。同一筆錢、同一個 60/40 配置，0.58pp 的收費差距 30 年值約 HK$665,000。執行約束：轉移經積金易提交，T+1/T+2 未知價，一至兩星期投資空檔，避開 10/27–28 議息周這類波動窗口。
3. TVC 後門直接選核心累積基金。 TVC 戶口可直接指定投資核心累積基金，不受 DIS 50 歲法定降險約束——一個低收費（約 0.77%）、60/40、紀律化再平衡的混合配置，而且是「制度級」的。如果你已經在做自願性供款，這是把同一筆錢從市場平均費率搬到法定上限費率的最短路徑。
4. 要求收費問責。 DIS 上限 0.85% 證明低收費混合配置可行，積金局正檢討上限「或仍有下調空間」（目標明年完成）。混合資產類別收 1.35% 平均費率卻跑輸法定預設，成員應該問受託人一個問題：這 0.5 個百分點的溢價，買到什麼配置價值？答唔出，就用腳投票——ECA 每年一次，免費。
一句總結：混合資產基金的推銷話術是「專業配置穿越周期」；過去 12 個月的中考成績是：法定公式的懶人基金 9.5%，專業配置平均 8.5%。收費貴過上限，成績低過下限。這個類別需要的不是更多配置故事，而是一次收費與實證的雙重審計。
數字來源：積金局 2026-10-06 臨時數據（經新浪財經、東網、The Standard 報道）；GUM 9 月數據（經星島頭條 2026-10-08）；滙豐強積金基金表現文件（市場平均 FER 約 1.35%）；劉麥嘉軒 2026-09 星島頭條訪問（DIS 實際平均約 0.77%）；積金評級 9 月最終數字（人均結餘 HK$338,950）。所有 HK$ 試算為說明性假設（月供 HK$5,000、回報率恆定），不構成投資建議。基金轉換及計劃轉移受 T+1/T+2 未知價機制約束，執行前請查閱計劃說明書。
