HK$747 億換馬創五年新高：逾百億拋售港股基金，正正錯過季內 +8.3% 的反彈

強積金成員今年換馬換到破紀錄。GUM 在 2026 年 10 月 7 日公布的第三季報告指出，今年首 8 個月基金轉換額約 HK$498 億，推算全年有望達 HK$747 億，按年上升逾 25%，創五年新高。原因 GUM 說得坦白：所有強積金計劃已接入積金易平台，轉換更方便；不同資產類別回報相差達雙位數，成員「明白主動管理的重要性」。

但同一份報告的數字，講了一個相反的故事：香港股票基金首 3 季回報 −3.8%，是全場最差的類別，於是 YTD 被淨轉出逾 HK$100 億；但同一隻類別，第三季單季 +8.3% —— 是季內表現最好的基金類別。拋售發生在低位，反彈發生在拋售之後。這不是主動管理，這是行為稅的現場結算。

數據穿透：錢追着過去的回報跑

方向完全一致：表現最差的類別被賣，最紅的類別被追。亞洲股票基金 +24.3% 背後是 AI 基建、記憶體及半導體需求，但 GUM 自己都寫了：第三季半導體股因 AI 估值疑慮回調，亞洲基金「上季回報有所回落」。追入者買的是前 9 個月的成績單，面對的是第 4 季的估值疑慮。

連 GUM 自己的首席投資總監劉智明都在同一份報告框架裡潑冷水：各單一市場預計只在窄幅區間波動，全球多元化權益基金在這種「輪換行情」中應具優勢。報喜又報憂 —— 換馬數據是賣點，結論卻是叫你別換。

時間點的諷刺更直接。積金評級同日公布 9 月調查：單月 −1.47%，人均虧約 HK$5,060，全年第三次單月虧損。年初至今人均仍賺 HK$20,161 —— 但那是留守者的錢，不是擇時者的錢。

複利代價：1.2 個百分點的行為稅

Morningstar《Mind the Gap 2026》（十年截至 2025 年底，近 23,000 隻基金）量度了一個殘酷的常數：基金公布回報 9.9%/年，投資者實際只賺 8.7%/年 —— 每年 1.2 個百分點的缺口，全是高買低賣的時間成本。香港的現場版早已播出：BCT 在 9 月初的節目披露，同一計劃的成員上半年有人 +32%、有人 −19%，差距逾 50 個百分點，差別只在於半年轉了 110 次基金。

把 1.2pp 放到香港的規模上：系統總資產約 HK$1.7 萬億，1.2% 即每年約 HK$204 億留在了枱上；人均結餘 HK$343,242 計，每人每年約 HK$4,119 —— 約等於一個月供款，純粹交給了「手感」。

月供沙盤把代價攤成 30 年。月供 HK$5,000、毛回報假設 7% 下的說明性試算：

• 7.3%（DIS 核心累積基金自 2017 年化）→ 30 年約 HK$647 萬
• 6.1%（7.3% 減去 1.2pp 行為稅）→ 30 年約 HK$510 萬
• 差距約 HK$136 萬 —— 是人均結餘的近 4 倍，是 22 年的供款總額

10 年差距約 HK$5.7 萬，20 年約 HK$36 萬 —— 行為稅和收費一樣，都是複利的朋友，只是站在你對面。

破局解法：把「唔郁」變成紀律

1. 用自動再平衡代替人手再平衡。 DIS 核心累積基金在 GUM 的 8 月報告裡被點名「持續受到追捧」—— 它的成員不做選擇，也就交不出行為稅。法定參考組合每季再平衡，6 成環球股票、近 4 成債券的比例不會因為你看了頭條而漂移。
2. 換馬前先過「停一停、想一想」。 積金局主席 2025 年底已經明言：「捕捉市況很容易高買低賣」，並承諾在積金易設短炒提示。提示未上線之前，自己做提示：寫下換馬的理由和日期，30 天後回看 —— 110 次轉換者不會記得第 47 次的理由。
3. 大額轉換分批，避開議息周。 MPF 是未知價（T+1/T+2）機制，轉換指令的成交價是未來才知道的。Q4 還有 10/27–28 和 12/8–9 兩次議息，分批執行至少把「盲買盲賣」的方差砍半。
4. 把 747 億當成反向指標。 當全系統都在創紀錄換馬，通常就是追漲殺跌最擁擠的時刻。GUM 自己的 CIO 都說窄幅波動下多元化權益基金更具優勢 —— 那正是 DIS 參考組合的設計。

積金易把轉換成本降到幾分鐘，是一件好事，前提是成本降下來的是執行摩擦，不是思考。747 億的紀錄證明了前者，港股基金季內 +8.3% 的錯過證明了後者還沒跟上。

數字來源：GUM 2026 年第三季強積金市場分析報告（2026-10-07，經巴士的報／hongkong-invest 轉載）；積金評級 9 月份強積金表現調查（2026-10-07）；Morningstar《Mind the Gap 2026》（2026-08）；BCT《積金無咁易》（2026-09 初）；積金局主席 2025-12 TVB 訪問。試算為說明性質，假設月供 HK$5,000、毛回報 7%、費用結構不變。過往表現並非未來指標。