兩隻基金齊晒，降險機制唔喺度：獨立持有核心累積基金與65歲後基金的隱形缺口

距離全自由行首階段開閘尚餘 49 天。2026 年 12 月 21 日起，約 100 萬名在 2025 年 5 月 1 日或之後入職的成員，可以把僱主強制性供款累算權益搬去自選計劃的個人帳戶。搬去邊度，填表嗰陣要揀基金——而最常見的揀法之一，是在新帳戶揀「核心累積基金」加「65歲後基金」，心諗：咪即係預設投資策略（DIS）囉。

唔係。積金局自己的退休投資簡易指南寫得好清楚：若成員獨立投資於核心累積基金及／或 65 歲後基金，而非按預設投資策略投資，收費上限同環球分散兩樣好處仍然有，「不過，自動降低風險的安排將不適用」。兩隻基金齊晒，嗰部隨住生日逐年減持股票的機器，唔喺入面。呢個分別平時睇唔出，去到 50 歲之後、去到跌市嗰陣，先會用真金白銀找數。

思維重塑：DIS 係一套策略，唔係兩隻基金

DIS 不是一隻基金，這是受託人文件反覆講的一句。DIS 是一套法定機制：50 歲前全數投資於核心累積基金（約六成較高風險資產）；50 歲起，每年生日（或下一個工作天）自動減持核心累積基金約 6.7 個百分點、相應增持 65 歲後基金（約兩成較高風險資產）；64 歲起全數轉入 65 歲後基金。混合之後的較高風險資產比例，沿住一條法定斜線行：

獨立持有同一兩隻基金，畫面可以一模一樣——同一個 60/40、同一個收費上限（加入積金易平台後總上限 0.85%：管理費 0.75% 加經常性實付開支 0.10%；DIS 基金實際平均收費約 0.77%）、同一個環球分散。唯一唔同的，是無人會在你生日嗰日郁你個組合。你 55 歲嗰日自己擺的 60/40，56、57、58 歲生日都唔會自己行——除非你親手再落指示。更陰濕的是漂移：假設某年核心累積基金升 9.5%（積金局 2026 年 9 月底臨時數據：核心累積基金過去 12 個月平均年化淨回報 9.5%）、65 歲後基金升 3%，一個 60/40 組合一年後會自己漂到約 61.5/38.5——方向同降險啱啱相反，升市會幫你加險，唔會幫你減險。

規模唔細：截至 2026 年 3 月 31 日，約 370 萬個帳戶（佔全部 1,120 萬個帳戶約 32.9%）有投資於 DIS 旗下基金，涉資約 1,696.1 億港元（積金局 2025-26 年報）。但「有投資於 DIS 旗下基金」同「按 DIS 投資」係兩本帳——前者包括獨立持有的帳戶，而積金局無公布兩者的分拆。換言之，有幾多成員以為自己有降險、其實無，官方數字答唔到你，要逐個帳戶自己查。

情境沙盤：62 歲嗰場跌市，同埋兩個帳戶嗰筆帳

沙盤一：凍結咗的 100%。 兩名成員 49 歲時都係全數核心累積基金，結餘去到 62 歲嗰陣各有 800,000 港元。甲按 DIS 投資：62 歲法定比例係核心累積 13.3%、65 歲後 86.7%，混合較高風險資產約 25.3%。乙當年自己揀咗獨立持有核心累積基金，十三年無郁過：仍然 100%，較高風險資產 60%。假設較高風險資產跌三成、較低風險資產不變（說明性情境，非預測）：甲蝕約 60,800 港元（組合約 -7.6%），乙蝕 144,000 港元（-18%），相差約 83,200 港元——大約等於月供 5,000 港元供咗 16 個月有多。公平啲講，反過來升三成，乙亦會贏多 83,200 港元。獨立持有唔係「錯」，佢係一個你可能唔知自己做咗的決定：將退休前最脆弱嗰十年的風險水平，凍結喺 49 歲嗰日的設定。順序風險——退休前幾年大跌最傷——正正係降險機制要對付的東西，而佢唔會自己出現。

沙盤二：全自由行版本的碎片化。 58 歲成員，總結餘 500,000 港元：供款帳戶 300,000 港元按 DIS 投資（58 歲混合較高風險資產 36%），開閘後把僱主部分搬去新個人帳戶，300,000 以外的 200,000 港元在個人帳戶獨立持有核心累積基金（60%）。佢以為自己「成盤都係 DIS，大約 36% 股票風險」。實際合併計算：(300,000 × 36% + 200,000 × 60%) ÷ 500,000 = 45.6%。較高風險資產跌三成嗰陣，合併蝕約 68,400 港元，而唔係佢預期的約 54,000 港元——多蝕約 14,400 港元，來源唔係市況，係佢對自己組合的誤讀。帳戶愈搬愈多，指示就愈多份：現有結餘、未來供款、轉入款項可以各自有不同投資指示，任何一份揀咗獨立持有，嗰一份就無降險。DIS 的機制係按帳戶、按指示運作，唔識得跨帳戶幫你睇成盤數。

回報嗰邊都要計。 凍結唔減險，唔係免費的保守，亦唔係穩賺的進取。積金局 2026 年 6 月底數字：核心累積基金自 2017 年推出以來年化淨回報約 7.3%，65 歲後基金約 2.7%。600,000 港元放十年、唔再供款的說明性試算：全數核心累積基金約滾到 1,213,800 港元，全數 65 歲後基金約 783,200 港元，兩極相差約 430,600 港元；沿 DIS 斜線行的組合會落在兩者之間，落點視乎市況次序。呢 43 萬唔係邊個啱邊個錯的裁決，係「風險決定值幾錢」的標價：揀凍結，等於用退休前十年的回撤敞口，去換呢段潛在差距——知情地換，同唔知情地換，係兩回事。

增值槓桿：想有降險，就要揀返「策略」嗰個選項

第一，認指示唔認基金名。登入積金易，逐個帳戶睇投資指示嗰欄寫的是「預設投資策略」抑或逐隻基金的百分比。前者先有生日降險；後者就算兩隻基金名同 DIS 一模一樣，都只係獨立持有。

第二，返入 DIS 唔使畀入場費。成員隨時可以重新發出指示，改為按預設投資策略投資；《一般規例》第 34(1) 條訂明，受託人除必要交易成本外，不得就基金轉換收取費用或罰款。要注意的是執行方式：強積金行未知價機制，轉換按 T+1/T+2 的資產淨值成交，唔好預自己揀到日子同價位；呢個係一次性配置決定，唔係擇時操作。

第三，決定留喺獨立持有，就要自己做返部機器的工。最簡單的做法：每年生日後自己對照法定降險表，親手將核心累積基金減持約 6.7 個百分點轉入 65 歲後基金——即係人手行一次 DIS。做唔到每年，就至少每兩三年對一次表，同埋記住升市之後你的比例已經漂高咗，要減的比表上更多。

第四，開閘搬錢嗰陣，逐份指示檢查。12 月 21 日之後在新個人帳戶落指示嗰陣，現有結餘、未來供款同轉入款項逐份確認係咪都按 DIS——一份漏咗，嗰份錢就由第一日開始無降險，而且唔會有任何通知提你，因為獨立持有本身完全合規、完全正常，系統無嘢要提。

本週行動清單

1. 登入積金易，逐個帳戶抄低投資指示的類型：「預設投資策略」定係逐隻基金百分比——包括你打算 12 月搬入去的新帳戶會點揀。
2. 如果你 50 歲或以上而有任何帳戶係獨立持有核心累積基金，對照上文張表，計一次你現時合併較高風險資產比例，同 DIS 斜線喺你年齡應該去到的位置差幾遠。
3. 將所有帳戶的結餘加埋，用合併口徑再計一次股票風險比例——唔好用任何單一帳戶的比例代表成盤數。