什麼都不做的贏家：DIS 核心累積基金自 2017 年年化 7.3%，半年換馬 110 次的人在付一種叫「行為稅」的費用

同一間強積金計劃，2026 年上半年有人賺 32%，有人蝕 19%——差距超過 50 個百分點。BCT《積金無咁易》節目 9 月初披露的另一組數字更值得深思：上半年有人轉基金 110 次。

110 次。半年約 125 個交易日，幾乎每個交易日都在換馬。問題是：每一次轉換，強積金都是未知價機制（T+1/T+2 前向定價）——你落指示那一刻，根本不知道自己用什麼價買入、什麼價賣出。半年 110 次盲買盲賣，買的不是基金，買的是彩票。

而與此同時，有一群人什麼都不做。積金局主席網誌（2026 年 8 月）公布：預設投資策略（DIS）下的核心累積基金（Core Accumulation Fund），自 2017 年 4 月推出以來年化回報約 7.3%。362 萬個帳戶（約 32%）用 DIS，核心累積基金佔總資產 8%——懶人基金，正在靜靜地跑贏。

思維重塑：交易得愈多，賺得愈少

這不是香港獨有的現象。Morningstar 今年 8 月發表的《Mind the Gap 2026》研究追蹤近 23,000 隻美國共同基金及 ETF：截至 2025 年底的十年，基金本身的總回報年化 9.9%，但平均每一元投入實際只賺到 8.7%——每年 1.2 個百分點的「投資者回報缺口」，十年下來等於約 12% 的總回報憑空蒸發，金額約 3.8 萬億美元。Morningstar 研究主管 Jeffrey Ptak 的結論只有一句：「The less trading that allocators do, the more of their funds’ total returns they’re likely to capture.」交易得愈少，拿到的回報愈多。

研究裡最誠實的一行：缺口最小的，是那些「買完就忘記」的沉悶配置基金；缺口最大的，是被頻繁買賣的波動型專門基金。Ptak 還給了散戶的解藥：定期定額（dollar-cost averaging）。

香港強積金的即時證據更殘酷。GUM 8 月報告（財聯社 9 月 18 日轉載）顯示，今年成員的換馬方向是「加美股、減港股」：美股基金年初至今淨轉入逾 120 億港元（連續 5 個月增持，8 月單月 +22.4 億），港股基金（連指數追蹤型）年初至今淨轉出逾 100 億。追漲，永遠追在後面。

而追漲的對象一直在變：Lipper 數據顯示 8 月香港股票基金類別 -1.1%、年初至今僅 +0.2% 墊底；GUM 第二季數據顯示亞洲股票基金上半年 +27.9% 居首、港股追蹤指數類別 -10.3% 居末——同一市場，類別之間差 38 個百分點。積金評級 9 月 24 日（以截至 9 月 21 日數據預估）更補上最新一幕：9 月表現最佳的是美股，年初至今領跑的卻是亞太股票。你 8 月追的美股，9 月才跑出；你上半年追的亞太，8 月港股類別又墊底。擇時者永遠慢半拍，因為每一次轉換都是未知價——你連自己追的是什麼價都不知道。

情境沙盤：月供 HK$5,000，30 年的三種人生

把以上結論放進一個職場新鮮人的沙盤。假設 30 歲開始月供 HK$5,000，供 30 年（供款總額 HK$180 萬），說明性試算如下：

7.3% 與 5% 之間差 2.3 個百分點，30 年後差 HK$231 萬——這個差距，本身已經超過你 30 年供款的總額（HK$180 萬）。用積金局主席的年金數學換算（HK$153 萬約可換每月 HK$8,000–9,000 終身年金）：HK$231 萬約等於每月多 HK$12,000–13,000 的終身退休金。

再看「行為稅」的威力。把 Morningstar 那每年 1.2 個百分點的缺口套進來：7.3% 變 6.1%，30 年後結餘由 HK$647 萬跌至 HK$512 萬——擇時與追漲吃掉 HK$135 萬，約等於現時人均結餘（HK$343,242）的四倍。1.2 個百分點聽起來像零頭，複利 30 年後是一部份退休人生。

最殘酷的一行是保守基金：HK$224 萬對 HK$180 萬供款，30 年複利幾乎原地踏步——還未計通脹（2026 年 8 月基本通脹率 1.9%）。

增值槓桿：把「不做」變成制度

「什麼都不做」要贏，需要三個槓桿配合：

第一，DIS 本身就是為「不做」而設的機器。 收費上限 0.85%（0.75% 管理費 + 0.10% 實付開支），對比市場平均基金開支比率 1.36%——0.51 個百分點的差距，月供 HK$5,000、30 年、毛回報 7% 的說明性試算下，約值 HK$479,000。環球分散、50 歲起自動降險。積金評級主席叢川普 9 月 24 日的原話：「積金局規定的低收費預設投資策略基金在協助強積金成員實現儲蓄、投資及退休目標方面的關鍵作用。」GUM 8 月報告亦指核心累積基金「持續受到追捧」——聰明錢已經在用腳投票。

第二，TVC 稅務槓桿是「不做」之外的唯一主動動作。 邊際稅率 17% 的打工仔，每年供滿 HK$60,000 即慳 HK$10,200 稅，等於即日 20.5% 回報——這是連巴菲特都做不到的無風險回報。TVC 轉會毋須經僱主，結餘可隨時全數轉至另一計劃，是繞過 ECA 的低收費遷徙路徑。

第三，未知價防護：不轉換，就是最好的未知價防護。 每一次基金轉換都是一次 T+1/T+2 盲買盲賣，還要承受轉換期間的離場風險。DIS 成員連「幾時降險」都不用決定——50 歲起自動執行，零擇時噪音。

本週行動清單

1. 數一數你過去 12 個月轉了幾多次基金。 每一次都是未知價盲買盲賣。把未來 12 個月的目標設為零——除非你是把高收費基金搬去 DIS 或低收費計劃的結構性遷徙。
2. 查你的基金開支比率。 高於 0.85% 的主動混合基金，對照 DIS 核心累積基金的 7.3% 年化與收費上限，做一次誠實的試算。
3. TVC 在 2026/27 課稅年度 3 月 31 日前供滿 HK$60,000。 17% 稅階即慳 HK$10,200，TVC 可在積金易平台幾分鐘開通，轉會毋須經僱主。

市場獎勵的從來不是最忙的人。半年換馬 110 次，付的是 1.2 個百分點一年的行為稅；什麼都不做的人，拿走的是完整的 7.3%。在強積金這個未知價、T+2、不能做空、不能槓桿的框架裡，「不做」不是懶惰——是唯一經過數學驗證的 alpha。