「加美股、減港股」的 9 月結算：HK$120 億追漲資金贏了單月，輸掉 14.4 個百分點

核心命題

2026 年強積金系統最大規模的一次集體換馬，賬本已經可以結算。

GUM 的 8 月市場分析報告（2026-09-18 發布）記錄了這場輪動的規模：年初至今，美股基金淨轉入逾 HK$120 億，8 月單月再吸 HK$22.4 億——連續第 5 個月成為全場吸金王；同一時間，港股基金（含追蹤指數類）年初至今淨轉出約 HK$102.6 億，8 月單月再走 HK$18.5 億，是全年被減持最多的股票類別。GUM 策略及投資分析董事雲天輝的總結很直白：成員的資產配置取向「緊貼金融市場表現及投資氣氛」——翻譯一下，就是追漲殺跌。

9 月的成績單現在有了（GUM 截至 9/18、積金評級截至 9/21）。先說結論，再說賬本：

追漲者 9 月贏了單月——美股是全場最抗跌的資產，港股基金再跌 2.8%。但把賬本拉長到年初至今，同一批錢輸掉了 14.4 個百分點：美股基金年初至今 +10.1%，而真正的領跑者亞洲股票基金是 +24.5%。動量交易的殘酷正在於此：你追對了方向，卻買錯了市場。

數據穿透：資金流 vs 回報的對照表

（表現數據：GUM 9 月報告截至 9/18；積金評級 9/24 報告截至 9/21。兩套口徑對美股 9 月數字的分歧——+1.275% vs -0.5%——來自截稿日與方法學差異，但結論一致：美股是 9 月最抗跌的資產。）

三個穿透點：

第一，9 月追漲確實「贏」了。把錢從港股基金搬去美股基金的人，單月躲開了約 3 個百分點的差距（GUM 口徑：-0.5% vs -2.8%）。按年初至今轉出的 HK$102.6 億計，這一個月的擇時價值約 HK$3 億。問題是：這是 5 個月連續追漲裡第一次「押中」，還是運氣？

第二，YTD 賬本完全是另一個故事。美股基金 +10.1% 聽起來不錯，直到你看到亞洲股票基金的 +24.5%——受惠韓國、台灣科技股的強勁回報（積金評級語）。追漲資金買的是「過去表現」，而過去表現最好的市場，恰恰是資金流向排名裡只排第四的亞洲。HK$120 億追的是一個 +10.1% 的市場，錯過的是一個 +24.5% 的市場。

第三，專家在資金流入最高峰時叫大家小心。同一份 GUM 報告裡，首席投資總監劉嘉鴻說：「美股目前表現容錯空間較少」，對估值有顧慮的應選環球基金分散；常務董事陳銳隆更直接點名 Q4「大中華及香港股票基金將穩定向好」。資金流向與專業判斷背道而馳——這正是行為金融學教科書裡的畫面。

複利代價：14.4 個百分點是多少錢

把百分比翻譯成人話。

HK$120 億 × 14.4% = HK$17.28 億。這是追漲資金在年初至今窗口裡，相對於亞洲股票基金的機會成本——17 億港元，買的是一個教訓：動量是後視鏡，不是擋風玻璃。

換成人均視角（說明性試算）：人均結餘 HK$343,242 的 14.4%，是 HK$49,427——約等於一個普通成員一年半的供款總額。

再拉長到複利尺度。月供 HK$5,000、30 年：年化 7% 終值約 HK$610 萬，6% 約 HK$502 萬——1 個百分點的年化差距，30 年就是 HK$108 萬。追漲者每年支付的「行為稅」，Morningstar《Mind the Gap 2026》量度為 1.2 個百分點——比 1 個百分點還多。換句話說，追漲習慣的長期代價，比美股與亞股今年的差距還要貴。

還有一筆被忽略的賬：8 月資金淨轉入前五名裡，除了美股基金，還有預設投資策略核心累積基金——DIS 持續受到追捧。同一批成員裡，有人追漲，有人把錢交給自 2017 年年化約 7.3% 的懶人基金。後者今年什麼都不用做。

破局解法：把「換馬」換成「再平衡」

解法不是不換，而是換個理由。

第一，用再平衡紀律取代追漲紀律。設定與年齡、退休年期掛鈎的目標配置（例如 35 歲股八債二、50 歲逐步降險），每年或每半年做一次再平衡——賣出漲多了的、買入跌多了的。這與追漲正好相反：再平衡是低買高賣的機械化，追漲是高買更高賣的情緒化。

第二，分散要分散到「不舒服」的地方。亞洲股票基金年初至今 +24.5% 的領跑，證明區域分散的價值；劉嘉鴻的建議值得重讀一次：對美股估值有顧慮，就用環球股票基金分散單一市場風險。真正的分散，買的永遠是當下看起來不順眼的市場。

第三，執行面的未知價防護。強積金轉換按 T+1 未知價執行，大額轉換分批進行；10 月 27–28 日聯儲局議息、11 月美國中期選舉（GUM 點名的 Q4 變數）前後，都是換馬禁區。

第四，換個「換」的對象。與其追基金的動量，不如追收費的確定性：全自由行首階段已經推行、ECA 每年可轉一次，把結餘搬去全市場最低 FER 的計劃，省下的是確定的每年 0.5–1 個百分點——這筆錢不需要預測市場，只需要填一張表。

追漲贏了 9 月，但 9 月只有一個月。賬本拉長，市場永遠向沒有紀律的人收稅。

數據來源：GUM《2026 年 8 月強積金市場分析報告》（2026-09-18，經財聯社／東方財富／on.cc 轉載）、積金評級 2026-09-24 報告（數據截至 9/21）、Morningstar《Mind the Gap 2026》。試算為說明性質，假設毛回報，未扣除收費；過往表現不代表未來。