國壽4月份保費下降 降目標價至28港元

五月 25, 2011
Eddie Choy

工銀國際 鄭元匡

中國人壽(行情,資訊,評論)公佈今年1-4 月按國際會計準則計算壽險保費為1,454 億人民幣,同比增長9.4%,單4 月份則同比下降0.9%

,相信是由於低利潤銀保銷售轉差。中國人壽的關鍵業績指標較同業遜色,我們認為其股價欠缺短期催化劑。基於公司保守的業務策略和基本

因素轉弱,我們對其長遠前景看法更加保守,因此調低目標價至28.0 港元(之前為32.4 港元),對應2.0 倍11 年度預計市含率和14.8 倍新

業務價值倍數。維持對中國人壽的“持有”評級。

4 月份保費下降,欠缺催化劑。中國人壽公佈今年1-4 月按國際會計準則計算壽險保費為1,454 億人民幣,同比增長9.4%,單4 月份則同

比下降0.9%。我們認為中國人壽與中國太保(行情,資訊,評論)的情況一樣,4 月份保費增長未能回升反映4 月份銀保規定收緊的影響持續。

雖然我們認為低利潤銀保銷售轉差不會嚴重影響新業務價值的增長,但相信中國人壽在關鍵業績指標較同業遜色下(11 年預計新業務價值同比

增長是同業中最低,只有14%,對比中國平安(行情,資訊,評論)和中國太保均為19%)欠缺短期催化劑,更重要的是中國人壽自2009 年以來未

能大幅重整產品結構,另外其市場份額自2006 年持續下降(由06 年的45%降至10 年的32%)以及今年第1 季投資表現轉差。我們認為公司需要

更積極的策略重拾增長勢頭。

風險。1)A 股市場大幅調整;2)退保率上升。

估值和評級。基於中國人壽基本因素轉弱並欠缺催化因素,我們對其長遠前景看法更加保守。我們調低對中國人壽年化保費同比增長假設

至5%(之前為10%),相應調低目標價至28.0 港元(之前為32.4 港元),對應2.0 倍11 年度預計市含率和14.8 倍新業務價值倍數。維持對中

國人壽的“持有”評級。

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