交銀國際 李文兵

一季度累計保費收入壽險332 億元，產險152 億元，分別同比增長4%和13.7%。中國太保（行情,資訊,評論）一季度保費收入壽險332 億元，同比增長4%，大幅低於預計，財險152 億元，同比增長13.7%，基本符合預期。

三月份單月壽險保費收入104 億元，同比下降1%，環比上升2%。中國太保壽險保費收入增長持續疲軟。三月單月保費收入104 億元，同比下降1%，而1 月、2 月單月同比增速分別為13.5%、-0.2%。保費增速持續下降主要是因為銀行渠道銷售疲軟所致。但是從環比數據來看，可以看到一些積極的跡象，去年十月份開始，公司單月保費均以10%左右的增速環比下跌（一月份除外），3 月保費增速環比回升2%，顯示了銀行渠道可能有企穩的跡象。

三月份財險保費收入59 億元，同比增長32%。太保財險三月份保費收入59 億元，同比增長32%，一季度累計158 億元，同比增長13.7%，一
季度財險保費收入基本在預期之中，但是總體增速還是超越行業汽車銷量的7%的增速，顯示了公司較強的業務拓展能力，公司財險市場份額可能進一步上升。

下調壽險保費增速至15%。之前我們預計公司今年壽險保費增長20%，財險保費增長15%，但是一季度壽險保費增長僅僅為4%，公司管理層表示今年保費增速目標在15%左右，我們將壽險保費增速預測下調至15%，對應餘下季度壽險保費增速為20.5%。我們認為這需要公司後期採取一定的措施來衝刺保費規模，我們將持續跟蹤公司以後的銷售數據。由於產險保費增長基本在預期之中，維持保費增速15%預測不變。

暫時不調整盈利預測，維持買入的投資評級以及目標價HK$43.2。我們認為保費增速下滑是行業因素引起的，而且銀保渠道的調整應該屬於短期事件，後期公司保費增速將隨著銀保渠道的好轉增速而回升。我們暫時不調整盈利預測，維持公司買入的投資評級以及目標價HK$43.2 不變，目標價對應2011、2012 年PE 為：23.3X、17.9X，PB 為：2.9X、2.3X。

（責任編輯：朱寧）