香港300多萬打工仔在過去3個月都收到信封有DIS三個大字的信件，信中多份密密麻麻的文件，介紹4月1日開始的強積金預設投資策略。很多人看完之後依然不明所以。這不要緊，預設投資策略的廣告會鋪天蓋地出現，大眾遲早會知道大概的。打工仔要知道預設投資策略是什麼，只要記着「1-2-3」；預設投資策略是1個投資方案、由2個混合資產基金（核心累積基金及65歲後基金）組成，具3個特點（環球分散投資、隨年齡自動降低投資風險及收費設上限）。

「三不是」令身分很尷尬

打工仔要明白，預設投資策略有「三不是」。預設投資策略並不是收費最低的強積金計劃，它只是給收費封頂，規定管理年費不高於淨資產值的0.75%、經常性的實付開支不高於淨資產值的0.20%。預設投資策略也不是保證投資不虧損，兩個組合基金沒有保證必賺不虧。如果打工仔退休時遇上股、債齊跌，或一個組合跌幅超過另個組合所賺，強積金的N年投資是可能蝕錢的。預設投資策略更不是投資風險最低的選擇，它只是「險隨年減」，投資風險較純債券或保本基金高。預設投資策略這「三不是」，讓它身分很尷尬。

預設投資策略的理論是以時間為指標（time-based）的動態人生階段投資（life cycle investment，亦叫 life style investment），這有別於傳統以風險為指標（risk-based）的靜態資產配置。人生階段投資這個「險隨年減」的投資策略有三大缺陷：第一是不能保證投資不虧；第二是過度簡化打工仔的風險偏好和承受能力，沒有考慮個人因素；第三是股票比重隨年齡遞減的理論忽略了個人財富，不符現實。而且經濟學家（James M. Poterba，2006）已經證明，人生階段策略是可以由一個靜態的傳統均衡組合替代。香港現在以人生階段投資來設計預設投資策略，已然不合時宜，也不容易向打工仔解釋。

美國著名經濟學者Zvi Bodie是研究退休投資的專家。Bodie認為，對於家庭財富不多、靠工資收入維生、厭惡風險的打工仔，最佳退休投資組合是退休時到期的通脹掛鈎債券組合，這樣打工仔才能夠保持這筆儲蓄的購買力。

頂層設計不完美 修補勞民傷財

強積金這個打工仔退休保障計劃的誕生，是殖民和特區政府不願意承擔全民退休保障的折衷產物。折衷的結果，自然不如人意。強積金設計架牀疊屋，收費高、行政煩、投資選擇少兼成績差，早受識者異議。政府10多年來不斷「優化」強積金制度，包括半自由行和這次的預設投資策略，每次都耗用不少人力物力。一個制度的頂層設計不完美，之後的修修補補，勞民傷財，浪費社會資源，強積金可算是典例。特區政府既然立法強迫打工仔投資，就有責任提供不虧本的投資。之前的保證基金和保本基金失敗，將來的預設投資策略也有可能失敗。只要遇上股債齊跌年，打工仔抗議，特區政府便知味道。我始終認為，iBond這類通脹掛鈎投資，才是預設投資策略王道之選。